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总的来说,万能开挂器通用版能够在一定程度上帮助玩家提高胜率,但同时也伴随着一定的风险。建议玩家在选择使用外挂时要慎重考虑,尽量避免对游戏的公平性造成影响。
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广发宏观认为,CPI延续缓慢改善的特征,不包含食品、能源的核心CPI同比为1.0%,属于连续第五个月改善,亦属于2024年3月以来首次站上1%。PPI虽然9月环比没有转正,但较之前连续8个月环比负增长还是有所改善,正贡献之一是上游采掘,9月环比为1.2%,最近两个月煤炭开采价格有明显改善。
摘要
第一,9月CPI同比-0.3%,略低于我们模型预测的-0.18%,高于前值的-0.4%;PPI同比-2.3%,和我们预测的-2.36%基本吻合,高于前值的-2.9%。按照CPI和PPI分别60%、40%模拟的平减指数约为-1.10%,高于前值的-1.40%,属于4月以来最高。
第二,CPI延续缓慢改善的特征:(1)环比为0.1%,略高于前值的零增长;(2)消费品价格环比上涨0.3%,高于前值的0.1%。[1]扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%,影响CPI环比上涨约0.12个百分点。(3)不包含食品、能源的核心CPI同比为1.0%,属于连续第五个月改善,亦属于2024年3月以来首次站上1%。
第三,从CPI主要部分来看,值得注意的细节包括:(1)猪肉价格依然没有止跌,9月环比为-0.7%;(2)酒类没有止跌,9月环比为-0.3%;(3)和金价对应,金饰品价格上涨较为明显;(4)租金表现中性,已连续第二个月环比零增长;(5)家用器具(家电等为主)9月环比为0.6%,已属于连续第三个月环比正增长;(6)医疗服务价格趋势略强,过去六个月环比均不低于0.3%,9月同比为1.9%。
第四,CPI中有没有每年都是同比显著正增长的领域?2025年之前中药价格是其中一个,2011-2024年年度同比均值为4.4%,最低一个年份同比涨幅是1.7%,但2025年中药价格势头放缓,前9个月价格同比为零增长;另一个领域是家庭服务价格,过去两年已经放缓但每年同比依然有1.7%,今年前9个月为同比2.0%。再然后就是医疗服务价格,2011年以来最低的年份为同比0.6%,过去两年同比均在1%以上,今年前9个月为1.0%。
第五,PPI虽然9月环比没有转正,但连续两个月环比零增长,较之前连续8个月环比负增长还是有所改善。从主要大类来看,正贡献之一是上游采掘,9月环比为1.2%,最近两个月煤炭开采价格有明显改善;正贡献之二是下游一般日用品,9月环比为0.2%。原材料、加工品、食品、衣着变化不大。主要拖累仍来自于耐用消费品,9月PPI耐用消费品环比为-0.4%。
第六,从具体行业来看,耐用消费品代表汽车制造业9月环比为-0.5%(前值-0.3%),累计同比降幅进一步扩大至-3.0%,这可能与这一行业创新较快有关,但它会向总量经济输出价格下行,约束企业利润、推高实际利率。回顾今年前三季度,超过PPI累计降幅的-2.8%、对PPI拖累相对比较大的行业包括:(1)上游采矿和关联加工业,其中煤炭开采累计同比-16.9%、黑色金属冶炼累计同比-8.6%;(2)中游化工建材,其中化工累计同比-4.9%、化纤累计同比-6.7%、非金属累计同比-3.8%;(3)中游汽车制造累计同比-3.0%;(4)下游农副食品加工累计同比-3.4%。推动相关领域的“反内卷”仍十分重要。和2024年相比,电气机械行业价格有所改善。
第七,再来看整体宏观面。如果我们把宏观面拆分为量、价、流动性、风险偏好四条线,9月PMI、进口数据、和高频建筑业数据显示在政策性金融工具较集中落地的背景下,项目投资有所加速,经济有望边际上再度企稳;10月原油价格存在拖累,但内需商品价格仍稳,叠加CPI基数较低,预计价格同比仍处于弱改善趋势中;海外存在降息窗口,国内货币政策维护流动性合理充裕,流动性环节基本稳定;主要不确定性在于海外关税扰动,以及它对部分领域估值问题的诱发,今年全球资产集中度较高(AI科技、有色等领域),至一定阶段后市场会对空间存在分歧。在最新周报《关于外部关税扰动:三点历史经验》中,我们以2018年以来的“茅指数”和“宁组合”为例观察,可以看到其历史走势和外部关税关联度不大,资产本身的安全边际是更重要的定价因素。
正文?
9月CPI同比-0.3%,略低于我们模型预测的-0.18%,高于前值的-0.4%;PPI同比-2.3%,和我们预测的-2.36%基本吻合,高于前值的-2.9%。按照CPI和PPI分别60%、40%模拟的平减指数约为-1.10%,高于前值的-1.40%,属于4月以来最高。
在报告《资产重估行至当下:约束与动能》中,我们指出:简言之,9月价格改善斜率先平后上,伴随着CPI进入低基数期,周度平减指数有较大契机回温触及“-1”附近,PPI中的有色在首周与最后一周价格上行,中间时段国内品种有所表现。预计在月度CPI、PPI分别为-0.18%、-2.36%的对应下,预计9月平减指数回升至-1.1%。
CPI延续缓慢改善的特征:(1)环比为0.1%,略高于前值的零增长;(2)消费品价格环比上涨0.3%,高于前值的0.1%。[1]扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%,影响CPI环比上涨约0.12个百分点。(3)不包含食品、能源的核心CPI同比为1.0%,属于连续第五个月改善,亦属于2024年3月以来首次站上1%。
9月CPI环比为0.1%,其中食品CPI环比为0.7%(前值0.5%);非食品CPI环比为-0.1%(前值-0.1%)。
9月CPI消费品环比为0.3%(前值0.3%),服务环比为-0.3%(前值零增长)。
从CPI主要部分来看,值得注意的细节包括:(1)猪肉价格依然没有止跌,9月环比为-0.7%;(2)酒类没有止跌,9月环比为-0.3%;(3)和金价对应,金饰品价格上涨较为明显;(4)租金表现中性,已连续第二个月环比零增长;(5)家用器具(家电等为主)9月环比为0.6%,已属于连续第三个月环比正增长;(6)医疗服务价格趋势略强,过去六个月环比均不低于0.3%,9月同比为1.9%。
9月猪肉价格环比-0.7%(前值-0.5%);鲜菜价格环比6.1%,前值8.5%。
9月酒类价格环比-0.3%(前值-0.2%);金饰品价格环比上涨6.5%,同比上涨42.1%。
9月租赁房租金环比零增长(前值零增长);家用器具环比0.6%(前值1.1%);交通工具环比-0.1%(前值零增长),其中交通工具用燃料环比-1.7%(前值-0.9%)。
9月中药、西药、医疗服务价格环比分别为-0.1%、0、0.3%。医疗服务同比为1.9%。
CPI中有没有每年都是同比显著正增长的领域?2025年之前中药价格是其中一个,2011-2024年年度同比均值为4.4%,最低一个年份同比涨幅是1.7%,但2025年中药价格势头放缓,前9个月价格同比为零增长;另一个领域是家庭服务价格,过去两年已经放缓但每年同比依然有1.7%,今年前9个月为同比2.0%。再然后就是医疗服务价格,2011年以来最低的年份为同比0.6%,过去两年同比均在1%以上,今年前9个月为1.0%。
在前期报告《如何看4月物价数据和央行货政报告对于价格的分析》中,我们曾指出:中药价格过去十年(2015-2024)年度同比涨幅最低也有1.7%,涨幅均值为3.9%。在历史上几乎没有过环比负增长,2024年下半年起价格偏弱,2024年9月、2025年2月、2025年4月均为环比负增长。
PPI虽然9月环比没有转正,但连续两个月环比零增长,较之前连续8个月环比负增长还是有所改善。从主要大类来看,正贡献之一是上游采掘,9月环比为1.2%,最近两个月煤炭开采价格有明显改善;正贡献之二是下游一般日用品,9月环比为0.2%。原材料、加工品、食品、衣着变化不大。主要拖累仍来自于耐用消费品,9月PPI耐用消费品环比为-0.4%。
9月生产资料PPI中,采掘工业环比为1.2%(前值1.3%);原材料工业环比为零增长(前值0.2%);加工工业环比为-0.1%(前值零增长)。煤炭开采业价格最近两个月有所改善,8月和9月环比分别为2.8%、2.5%。
9月生活资料PPI中,食品类环比为-0.1%(前值0.1%);衣着类环比为零增长(前值零增长);一般日用品类环比为0.2%(前值-0.2%);耐用消费品类环比为-0.4%(前值为-0.3%)。
从具体行业来看,耐用消费品代表汽车制造业9月环比为-0.5%(前值-0.3%),累计同比降幅进一步扩大至-3.0%,这可能与这一行业创新较快有关,但它会向总量经济输出价格下行,约束企业利润、推高实际利率。回顾今年前三季度,超过PPI累计降幅的-2.8%、对PPI拖累相对比较大的行业包括:(1)上游采矿和关联加工业,其中煤炭开采累计同比-16.9%、黑色金属冶炼累计同比-8.6%;(2)中游化工建材,其中化工累计同比-4.9%、化纤累计同比-6.7%、非金属累计同比-3.8%;(3)中游汽车制造累计同比-3.0%;(4)下游农副食品加工累计同比-3.4%。推动相关领域的“反内卷”仍十分重要。和2024年相比,电气机械行业价格有所改善。
在2024年底报告《重塑广谱性增长》中,我们曾指出:从2024年PPI价格的下行来看,主要拖累之一来需求不足的建筑产业链行业,如煤炭(-8.4%,前10个月累计,下同)、黑色冶炼(-6.0%)、非金属(-7.0%)、化工(-5.6%);之二是供给增长较快的新产业,如电气机械(-3.5%)、汽车(-2.1%)、计算机通信电子(-2.4%)。
和当时相比,今年前三季度电气机械行业价格同比-1.8%,有较明显改善,其背后一则是光伏等行业价格秩序有所改善;二则是家电已价换量促销的情况有所改善。
再来看整体宏观面。如果我们把宏观面拆分为量、价、流动性、风险偏好四条线,9月PMI、进口数据、和高频建筑业数据显示在政策性金融工具较集中落地的背景下,项目投资有所加速,经济有望边际上再度企稳;10月原油价格存在拖累,但内需商品价格仍稳,叠加CPI基数较低,预计价格同比仍处于弱改善趋势中;海外存在降息窗口,国内货币政策维护流动性合理充裕,流动性环节基本稳定;主要不确定性在于海外关税扰动,以及它对部分领域估值问题的诱发,今年全球资产集中度较高(AI科技、有色等领域),至一定阶段后市场会对空间存在分歧。在最新周报《关于外部关税扰动:三点历史经验》中,我们以2018年以来的“茅指数”和“宁组合”为例观察,可以看到其历史走势和外部关税关联度不大,资产本身的安全边际是更重要的定价因素。逆全球化关税落地且影响超预期;再次出现微观上的“抢出口”节奏;部分产品面临外部特定行业关税;新型政策性金融工具对基建的支撑力度强于预期。
本文作者:广发宏观郭磊,原文来源:郭磊宏观茶座,原文标题:《如何认识最新的价格数据和当前宏观面》
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